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王良享 中港股市风险溢价吸引资金回流

时间:2020-07-24 来源:Q轻生活 作者: 点击量:655次

王良享 中港股市风险溢价吸引资金回流

牛市一期通常都是孤独的,静悄悄的。

去年11月初,笔者在「留意熊市第三期是否提早结束」一文中指出,香港恒生指数一个月引伸波动率若于一个月内再无超越25点,港股熊市第三期应已提早结束。

事实上,恒指引伸波动率在往后一个月大幅下跌至19点,若非去年平安夜美国财长努钦无故向六大银行查询流动性充裕性,而引起市场恐慌,间接令恒指引伸波动率跳升至26点,则港股牛一的形态应该非常明显。不过此引伸波动率于1月8日再度回跌至21点的100天平均线以下,因此笔者于1月上旬说明港股市牛一期重临。

不同意中港股市乾升

近期仍然有很多意见认为,中港股市在过去两个月内的升市是「亁升」,与经济数据不吻合,是「离地」,对于此悲观说法,笔者不同意。大家要知道,以滞后的经济数据判断市场走势,永远都没有可能跑赢大市,只会是「跟随者」,惟有以新资讯预测将来趋势,方可带来可观收穫。

大家可能都观察到,过去一个月内北上资本持续上升的现象,心裏纳闷,因为整个投资世界都调低中国经济增长时,为何中国A股却进入牛市?其实这个疑问不难解答。当机构投资者考量资产配置于一个股票市场时,除了考虑政经因素以外,喜用「股市风险溢价」(ERP)衡量加注或减注。

中港股票比美股抵买

根据笔者的简易演算法,以实质GDP增长代替股指裏股票的盈利增长,美港中三地ERP现在分别为3.8%、6.25%及7.9%,而去年此3个溢价则为3.9%、5.9%及6.5%,代表美股与安全资产的额外回报稍跌,港股则稍升,中国A股(沪深300)的额外回报高达7.9%,比去年同期还高出1.4个百分点。简单来说,相比之下中国A股比美股「抵买一倍」,因为虽说中国经济增长会下跌0.4个百分点至6.2%,但中国10年期国债孳息率一年内下跌了0.9个百分点,而通胀则反弹0.8个百分点,令中国实质利率下跌,大幅增加股市的吸引力。

今天笔者首先提供3个新资讯以支持笔者确定牛市已经重临,再重温过去3个月内的政经发展,以证实年初至今的升市是站得住脚的。上周四,美国总统特朗普忽然在他的Twitter账户中说道,5G甚至6G对美国至为重要,美国公司必须立即行动,否则将会落后。再者,他并不是要阻截更先进的技术进入美国,而是要一个公平的竞争环境。明眼人会知道,特朗普似乎在向华为公司伸出了橄榄枝,为贸易谈判奠定基础。5G的发展在未来两年内将会是蓬勃期,美国若不能成功孤立华为,就可能变了孤立自己,如果华为制式成为主流,美国会很被动。

中美贸易谈判来到决定性阶段,市场传出两方已正在草拟6项谅解备忘录,涉及强迫技术转让、网络盗窃、知识产权、服务业、滙率、农业及非关税壁垒等中美贸易关係中最複杂的问题。这裏所提到的非关税壁垒亦即是行业补贴、监管、业务许可程序、产品标準评估,以及使国内企业享有不公平优势的做法。在中国,备忘录就等于「必做的事」,就如「若干意见」即等于执行指令,因此有看法说「备忘录」仍距离协议甚远,是太悲观了。

美方要求与国策没矛盾

笔者之前曾提及,以上各项美方要求或条件,其实与国内过去十年内推动的改革并无矛盾,中国法院早在半年前就已有判决指国内公司对外国企业商标侵权(例如在商标中加入a字)的先例;中国亦于两个月前出台不可强迫技术转让的法例。服务业开放就更无悬念,早于2017年已允许外国投资者持有中国证券公司、基金管理和期货公司51%的股权,并在3年内允许他们拥有100%的股权。今次顺水推舟,中国根本可以容许外资持银行比例亦提高,以目前中国鼓励消费的大趋势下,美国信用卡公司的准入亦没有太大难度。

以上所说,与国策无冲突,中国亦早以惯用「以开放速改革」令企业进步。此外,中国亦深知「国退民进」是增加企业效率与长远可持续性的策略,况且行业补贴或所谓不公平优势本来就不能量化,立约又有何妨?

中国在过去两个月中亦已承诺增加输入大量美国穀物与晶片等,以减低美中的贸易逆差,将这些承诺纳入协议当中亦理所当然。相反地,美国应该担心,若果美国出口太多农产品及低档次服务业,对自己本来出口最多的「国债」可能形成互相排斥作用,中国外滙收入减少,自然亦减少买美债,相信美国财长努钦对于「削赤」目标亦会是点到即止。

最后一项新发展是,美国联储局对于「流动性」的关心上升。最新一期联储局会议纪录已说明,很快会出台「停止缩表」的计划,这显示了联储局主席鲍威尔及各「新委员」已经真正懂得与市场互动,而并非企图带领市场。美国「差不多」全民就业与美国的通胀压力根本就是两码子的事,美国的问题是复甦永远像在初期,因此企业不敢冒进投资,亦无意大幅提高槓桿。如是者,联储局将要负起管理更大资产负债表的责任,而又无需担心将来要减息时无空间减而现在预先多加一点。

以现时美国财政赤字已超越GDP的4.5%,而美元又不愿回落时,联储局只可以做「跛脚鸭」,尽量稳定股债两市。当联储局变得更加「鸽」的时候,全球的股市风险溢价又再上升,那中港股市接近7%的风险溢价又会再招来不少买家。

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