当前位置:主页 > V生活城 >王良享 中国A股牛市处初期 >

王良享 中国A股牛市处初期

时间:2020-07-24 来源:V生活城 作者: 点击量:528次

王良享 中国A股牛市处初期

5月初,中国股市因「一行三会」表态控制过高信贷槓桿及地方融资平台,被标普下调评级而下跌,沪深300指数曾一度下跌至2月以来低位的3312点。当时笔者于「环球股市前景走势」(5月9日)一文中指出,中国的银行「委外」理财产品业务种类颇多,并非大部分是高风险及违规结构,不可断言中国金融系统出现巨大危机,因此中国A股可以捞底。至上周二,沪深300指数升幅为15.4%,略高于香港恒生指数的12.6%升幅,远胜于标普500的3%升幅。

两周前,笔者建议增持中国A股的ETF,当然又受到甚多质疑,最普遍的忧虑就是国内资金会否因金融机构将有大量(2.3亿元人民币)的存款证到期而出现紧绌,拖累股市的表现。实际上,中国整体金融机构存款为160.5万亿元人民币,且自5月底人行将逆周期因素纳入于人民币中间价设定机制后,人民币迅速的升值已经造就外滙流入等于注资的空间。从资金面来看,美国联储局缩表,其实最不影响的地区当然是资金易入难出及外国人佔资本市场份额偏少的中国。

人行并无「缩表」

从2005年7月滙改开始,人民币升值炒风盛行,套息交易充斥市场,至2015年人行主导人民币贬值为止,中国人行资产负债表规模实际上从9.2566万亿元人民币,上升至33.5197亿元人民币,贡献最多是外滙佔款上升20.9371万亿元人民币;换言之,该10年内,中国不须做量宽,人行因外滙干预买美元,所得二十多万亿元人民币已注资于市场。从2015年8月人行主导人民币有效滙率贬值至2017年7月,外滙佔款下跌约4.9亿元人民币,但人行对「其他存款性公司债权」却增加6.9亿元人民币,人行资产负债表规模上升至35.0610亿元人民币;换言之,人行在过去两年间开始实行「非外滙变化主导」的货币操作,通过抵押补充贷款、常设借贷便利、中期借贷便利及逆回购等工具调节流动性,中国人行的适时过渡,不依赖人民币升值引致的外滙注资,理应增加市场对中国金融稳定的信心,而不是只关注于人民币贬值可能引起的「缩表」,事实上中国并无「缩表」。

今年前半年,中国经济增长为6.9%,相信高于任何一个经济师的预测,因此中国股市并非乾升,年初至今规模以上工业实现利润平均为18%,除了惠及僱员及消费以外,亦有助于中国负债企业解决债务负担。今年内,中国国内债券违约只得4宗,总金额为43亿元人民币,比起2016年全年15宗违约总额540亿元人民币少得多,令中国「淡友」非常失望。当然,他们很快就会提出,十九大政府换届后,不须「维稳」,财政支持萎缩,同时,深化改革会导致增长急速放缓,而再次令信贷环境转差,导致违约率又飙升,令金融糸统不稳,打击投资信心。而且根据以往经验,在中共全国大会后的A股升市往往到翌年同期就跌回原位,甚至更低。这是否又是预期事前买入,实现后沽出(Buy on rumor, sell on fact) 的另一经典模式?A股是否应在十九大后沽出套利?

对A股长期看法正面

翻开历史,九十年代至今的5次中共全国大会,除2007年受次按危机影响外,上证A股指数在其余4次于翌年上半年都上升,升幅最高为1993年的130%,最少为2003年的8.3%,但随后一年内都进入跌市。当中,最经典的是1993年从1615点暴跌80%,至1994年低位的238点,当年中国通胀一发不可收拾,上升至双位数,副总理朱镕基临危受命,兼任人行行长,採取高利率政策,提升一年期利率至接近10厘,宏观调控下股市大跌。2003年中,中国固定资产投资增长大幅飙升32%,为控制过度投资,人行自9月起提高存準率,至2004年推行全面性宏观调控,上海A股跌至7年低。1998年、2008年及2013年,问题都出在国外,分别是亚洲金融风暴、次按风暴与欧债危机。单从历史的角度看,事实上,只炒十九大的投资者于明年3月的第13届全国人民代表大会前沽货套利机会率稍高。

不过,笔者仍坚持4年前对中国A股长期正面的看法,A股入摩固然增加外国基金买进及增持A股的信心,况且,中国通胀的稳定趋势,国债风险溢价的下跌,长期会拖低中国的实质利率,令中国股市的风险溢价再向上攀。中国市场的国际化进程加快,海外中概股私有化后回归A股的趋势将加快,通过互联互通,机构投资者在中国股市投资者中佔比上升,均有助增加A股市场盈利,及减低市场的波动性与羊群效应。

今次升市,与前4次不同之处是「只讲不做」的人太多,外国投资者尤其慢热,虽然最新数据指出,7月份合格境外投资者配额上升5亿元人民币,至937亿元人民币,但实际投资余额只是205.3亿元人民币,即21.9%。在中国股民与外国机构投资者都对中国A股投入过低时,牛市的持续性明显会更稳、牛市的时间会更长,在慢牛的大环境下,似乎仍有大量投资者视回吐为增持机会。

现时沪深300的预期市盈率为14.7倍,低于12年平均的15.6倍,更大幅低于十七大前的49倍,一点「疯牛」的味道都没有,既然市场充斥「理性不亢奋」,中国A股的牛市似乎只处于初期,不用太快谈沽出获利了结。

 

上一篇:
下一篇: